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　　$三一重工(SH600031)$成立于1994年11月，总部位于北京市昌平区，2003年7月登陆上交所主板。目前市值约1,600亿元，位列A股前100名。公司系上证50沪深300指数成份股。今年1月入选$中证A50(CSI930050)$，属于A股核心资产之一。

　　2019年1月至2021年2月，公司曾在26个月内实现6倍增值，市值超过4,000亿元。之后随着业绩下滑，雷火竞技官方网站，市值逐步回落，至2022年10月，市值仅1,200亿元，20个月时间变为“一三重工”。今年2月，公司股价企稳回升。本篇来挖掘公司的大起大落的经历。

　　公司深耕工程机械行业三十年，主业是装备制造业，主导产品为混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械等全系列产品。其中挖掘机械在国内市场连续13年蝉联销量冠军，混凝土机械稳居全球第一品牌，连续三年保持市占率第一。

　　2021年至2023年，公司营业收入为1,061亿元、800亿元和732亿元，扣非后归母净利润为102.9亿元、31.3亿元和43.9亿元，综合毛利率25.9%、24.0%和27.7%，国内工程机械行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓、新冠疫情反复、工程有效开工率不足等因素影响，市场需求大幅减少。今年1-9月，公司营业收入579亿元，同比+4.2%；扣非后归母净利润46.3亿元，同比+9.4%，其中Q3单季度营收191亿元，同比+19.4%，扣非后归母净利润15.0亿元，同比+310.6%，行业企稳回暖。

　　公司主营业务主要由挖掘机械、混凝土机械和起重机械构成，合计占比约80%。

　　由于需求降低，市场竞争激烈，2019-2022年各项业务毛利率呈下降趋势，去年开始挖掘机械和起重机械业务止跌回升。

　　挖掘机械系公司传统优势业务，约占公司营收40%。2016年至2021年，挖掘机械CAGR约41.1%。2022年，国内经济面对超预期冲击，增速放缓，工程机械市场处于下行调整期，工程有效开工率不足，整体需求不足。但是，公司管理层稳健经营，主导产品市场份额持续提升，超大型挖掘机市占率于2022年提升至第一。2023年，挖掘机械业务收入同比-22.7%，较2022年跌幅扩大8.4个百分点，与国内房地产市场走弱强相关。今年上半年，挖掘机械同比+0.4%，小挖产品保持增长，中大挖产品也已实现企稳回升，海外市场份额提升。

　　2020年至2022年，海外挖掘机械营收53.2亿元雷火竞技官方网站，、107.0亿元、180.8亿元，占比从14.2%上升至50.6%，2023年公司未单独披露海外挖掘机械收入情况，根据海外整体推算约185亿元，占比66.9%。依靠着海外市场发力，挖掘机械业务今年预计将率先录得正增长。

　　混凝土机械系公司第二大业务，约占公司营收20%，2016年至2021年，混凝土机械CAGR约22.9%。2012年1月，公司联合中信产业基金出资3.24亿欧元收购混凝土机械巨头Putzmeister Holding GmbH股权，这是当时中企在德国最大一笔并购。十余年多去，Putzmeister营收突破8亿欧元，在除中国之外的市场占有率保持行业第一。

　　2020年至2022年，海外混凝土机械营收57.3亿元、71.1亿元、雷火竞技官方网站，75.4亿元，占比从21.2%上升至50.0%，2023年公司未单独披露海外混凝土机械收入情况，根据海外整体推算在80亿元左右。混凝土机械虽然稳居全球第一品牌，但由于国内下游基础设施建设和房地产开工放缓，2022年营收近乎腰斩后复苏缓慢。

　　起重机械业务占公司营收约18%。2014年5月，公司出资1.08亿欧元收购奥地利起重机械巨头Palfinger AG约10%股份，布局起重机领域。2016年至2021年，起重机械CAGR约51.8%，是增速最快的业务之一。2022年大幅下滑42.0%，与混凝土机械相似。

　　2020年至2023年，海外起重机械营收17.3亿元、40.9亿元、51.0亿元和77.0亿元（23年按海外增速超50%推测），占比从8.9%上升至59.2%。

　　2015年，公司进入到应急救援领域，研发的应急装备产品多次被应用于全国大型火灾救援中，如江苏响水天嘉宜化工有限公司“3·21”特别重大爆炸事故。

　　2019年4月，湖南省消防救援总队与公司开展战略合作，成立全国首个省级消防救援总队重型工程机械大队。2023年8月，公司与辽宁省应急管理厅签署战略合作协议；12月与甘肃省应急管理厅达成战略合作；今年9月与福建省应急管理厅签署战略合作；

　　今年8月，经工业和信息化部组织评审，公司“多功能化学侦检消防车雷火竞技官方网站，、重型粉剂灭火消防车”，“大跨度举高喷射消防车、大跨度举高破拆消防车”两大项目入选“2024年安全应急装备应用推广典型案例”。

　　2020年至2023年，公司海外收入CAGR约45.3%，而2016-2019年CAGR仅15.1%。这与公司近年来推进国际化战略密切相关。2020年，受全球新冠疫情影响，海外工程机械市场需求出现较大幅度萎缩。公司推动海外客户云上线，客户可通过APP直接下达服务订单，并在行业内率先开展线上直播、线上展会、线上订货会、VR参观工厂、线上交流，尽管整体需求不佳，但公司海外市场销售情况优于行业，市场份额明显提升，挖掘机实现逆市大幅增长。

　　2021年，公司大幅增强国际研发力量，在美国、德国、印度建立海外研发中心，在各事业部建立国际研究院，形成800多人的国际研发团队。另外，公司通过国际协同迅速切入海外市场，当年上市国际产品68款，聚焦欧美主流市场，并上市多款主销机型提高覆盖率。当年海外收入同比+76.2%，50多个国家实现翻番增长。

　　2022年，公司继续推进国际化战略，布局海外灯塔工厂建设，第一座灯塔工厂即三一印尼灯塔工厂投产。当年公司推出79款国际产品，欧美产品覆盖率超70%，海外收入同比+47.2%，占公司整体业务比提升至46.8%。截止2022年底，公司国际服务网点突破1,200个。

　　2023年，海外市场结构调整呈高质量发展态势，大型、高端、绿色、智能化产品占比明显增加。公司加快全球化产品研发，欧美新增产品上市35款，海外大设备新增上市15款。当年海外收入同比+18.3%，占整体业务首次超过60%。海外收入3年内实现“100亿-200亿-300亿”三级跳。

　　今年上半年，公司海外市场份额稳步扩大，特别是非洲地区，1-8月实现35亿元，同比+60%，全年有望突破50亿元。

　　展望未来，工程机械行业迎来长期的技术上行周期，第四次工业革命和第三次能源革命叠加，世界正处在一个前所未有的超级技术窗口期，全球化、数智化、低碳化已成为全行业共识，工程机械行业长期前景广阔。

　　就国内业务而言，有效需求依然不足，经济回升向好基础仍需巩固，今年1-9月基础设施投资同比+4.1%，房地产开发投资同比-10.1%，基础设施与半年度相比增幅收窄，房地产开发投资未见起色。谨慎估计今年国内业务250-260亿，海外业务440-450亿，主营业务全年700亿，外加其他业务收入，合计约720亿，雷火竞技官方网站，同比约-3%。

　　随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素推动下，预期明年上半年国内业务见底，后面看海外市场情况，受政治因素影响较大，保持跟踪。

　　股东方面，截至Q3末，公司股东69.70万户，较年初下降20.1%。北向资金连续3个季度增仓，累计持有7.3%，位列第二大股东；基金持仓比例8.2%，较年初增长1.04个百分点。社保基金Q3加仓，合计持有1.74%。中欧基金（基金经理投资总监周蔚文）合计持有1.42%。

　　研发投入方面，2021年至2023年，公司研发费用分别为77亿元、78亿元和61亿元，占营收比约7.6%，今年1-9月，公司研发费用约39亿元，同比下降8.9%。

　　应收账款方面，截至9月末，公司应收账款净值268亿元，占总资产17.9%，周转天数119天，未来还可以提升。经营活动产生的现金流量净额重回百亿，同比增长+144.5%，业务回暖的迹象较为明显。

　　分红方面，上市20年，实现归母净利润862.1亿元，累计分红261.6亿元，股利支付率30.3%，近三年平均股息率1.53%，处于A股平均水平。

　　ROE方面，2018-2021年，公司连续4年ROE保持20%，近两年由于业绩下滑， ROE掉至5%-10%区间，行业凛冬公司还能保5体现了公司的韧劲。